À l'automne 2022, H2O Asset Management — l'un des gérants les plus audacieux de la place parisienne — publie son analyse du cycle économique. Le verdict est sans appel : nous entrons dans une phase de récession. Pas un ralentissement. Une récession.
Ce billet propose une lecture de cette analyse, dans le contexte d'un second semestre 2022 marqué par la guerre en Ukraine, une inflation à deux chiffres en zone euro, et des hausses de taux inédites depuis les années 1980.
Les trois facteurs d'H2O
1. Le choc énergétique. La dépendance européenne au gaz russe crée un choc d'offre structurel. Les entreprises manufacturières voient leurs coûts exploser. La compétitivité de l'industrie européenne est durablement atteinte.
2. Le resserrement monétaire. La BCE, contrainte d'agir tardivement et violemment, monte ses taux à un rythme qui comprime la demande de crédit. L'immobilier résidentiel et commercial absorbe le premier choc.
3. L'érosion du pouvoir d'achat. L'inflation réelle dépasse les hausses de salaires. La consommation des ménages — moteur historique de la croissance française — ralentit. Les défauts de crédit à la consommation commencent à augmenter.
Implications pour l'allocation
Dans ce contexte, H2O privilégie les actifs réels, les obligations courtes durées, et maintient une exposition limitée aux actions européennes. Cette lecture macro, aussi discutable soit-elle, illustre la nécessité d'une vision cycle dans toute stratégie patrimoniale durable.